一季度信用市场融资端后半程发力明显回暖，信用利差下行趋势传递。

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进入2023年信用市场一改2022年融资端逐季下滑的趋势，一季度发行量达3.19万亿，环比上升23%，实现净融资规模5057亿元，净融资规模明显回升。随着赎回潮影响逐渐消退，一季度信用债发行规模逐月增加，3月发行规模创2022年4月以来单月新高，市场情绪逐渐回暖。利差角度，一季度信用利差整体下行，高流动性品类利差率先压缩，此后下行趋势也逐渐传递至其余品类。

▍预计二季度信用市场融资有保有压，长端利差延续下行趋势更为明确。

历年来信用市场二季度融资表现相对稳定，而料今年也难以出现“大水漫灌”的情形，预计二季度信用市场融资规模有保有压，发行规模中枢仍维持在2.9万亿附近。4月信用债市场偿债压力相对集中，因此料月度发行特征仍将维持，预计4月信用债发行规模仍为二季度单月高点，5月明显回落，而6月略有回暖，月度呈现“高-低-平”的态势。信用利差方面，预计二季度信用利差仍将延续下行趋势，短端利差探底需要资金面、政策面加以配合，而长端信用利差所处位置相对更高成为“兵家必争之地”，二季度延续下行趋势更为明确。

▍监管指引或加速二季度信用市场分层，结构性资产荒短期将延续。

一季度债券市场情绪逐渐恢复，债基净值规模将有所回升，预计二季度债基规模将维持上升趋势，也为信用市场提供稳定的需求保障。而对于债券基金所投资信用债评级和杠杆要求的监管收紧，将加速信用市场分层，监管的趋严也将进一步拉大高等级与低等级信用品类的需求分化，高等级品类将更受市场青睐。高等级信用债供需将维持偏紧态势，预计信用市场结构性资产荒现象在二季度初也难以有效缓解，后续需进一步观察政策面和资金面对供需指引效果。

▍二季度信用市场违约风险可控，关注债务化解工作的有序铺开。

我国境内信用债市场违约规模已明显下降，预计二季度违约规模将继续保持在较低水平，不过预计部分资金相对紧张的房企仍将通过展期来缓解自身债务压力，而展期规模将维持相对较高位置，需关注后续地产板块回暖进度。地方债务压力的化解是2023年的工作重心之一，而一季度城投债提前偿还规模的上升也反映地方融资平台积极化债的态度，向市场传递自身流动性充足的信号，预计二季度由点及面的地方债务化解工作将进一步有序推开。

▍二季度策略展望：

稳增长的大背景下，城投市场出现实质性违约的概率较低，随着债务化解工作逐步推开，城投板块可适当下沉资质挖掘超额收益；资质较高的央国企地产企业仍是较好的配置方向，但此类主体收益挖掘空间有限，可关注部分具有中债增担保的优质地产民企提供的投资价值；在境内外利空冲击下二永债表现相对较好，当前配置中短久期二永债性价比下降，久期策略则更为稳妥，可适当拉长久期关注3年期以上的国股大行二永债机会；煤炭板块高景气度延续，可重点关注部分资源禀赋较优地区煤炭债的投资机会，且可适当拉长久期挖掘收益。

(明明为中信证券首席经济学家)